一、事件及点评： 8月13日，三大指数携手走强，上证指数突破3674去年10月新高，券商、炒股软件板块异动，券商ETF基金（515010）、金融科技ETF华夏（516100）纷纷走强。 二、核心观点： 定性角度看，本轮市场回暖的核心内涵是政策与资金的共同作用。 1）政策端：具备明确且强有力的“政策底”：①央行维持“适度宽松”货币政策，保障流动性合理充裕并引导融资成本下行；②证监会则推出一系列“活跃资本市场、提振信心”的组合拳。 2）资金端：①政策引导保险、养老金等长期资金稳步提高权益配置，市场提供长期稳定的源头活水；②“长期大资金”角色转向发挥“稳定器”和“压舱石”的稳定预期作用。 从定量角度看，市场风险仍然相对可控。
2015年，A股日均成交额10410亿元，两融余额峰值2.27万亿，上市公司数量2809家。融资余额占流通市值比例为4.7%，场内融资买入额占成交量比例超19%，场外配资体量更大，直至暴露风险。2025年，A股日均成交额14465亿元，两融余额2.02万亿，上市公司数量5420家。融资余额占流通市值比例为2.2%，场内融资买入额占成交量比例近期达10%左右，距离2015年有较大差距，同时监管过去十年多维并举，大幅压降了场外杠杆，风险可控。 我们对后市保持相对乐观，并推荐关注券商板块投资机会。
当前券商板块面临多重催化： 一是增量资金正接力入市。近期保险资金和个人资金是主要增量，一方面，国有大型保险新增保费30%投资A股，此外，保险固收部门通过转债和固收+增强业绩，第三，在高净值客户积极入市之后，大众客户开始转向积极，公募新发、新开户和银证转账出现好转。此外，类平准资金、公募基金、券商自营、银行理财等亦有不同看点。
二是券商业绩弹性增强。当前自营结构临近调整拐点，多年“债牛”使得资金配置较为极致，当下权益市场吸引力增强，叠加互换便利的运用，有望打开权益配置空间；其次降本增效逻辑下证券行业已越过高成本运行的拐点，市场上行期业绩弹性增大；第三资产质量持续改善，经历非标和股质风险后，减值规模大幅下降。 三是低配置低估值。截至6月末，主动公募持仓0.64%，相较沪深300中6.5%的权重严重低配。部分头部券商净态PB在1.1-1.3倍，距离2021年估值次高点有30%-50%差距。 我们认为，随着增量资金接力入市，券商的业绩和估值空间有望打开，建议把握配置机会，可重点关注龙头个股。
三、重点产品： 券商ETF基金（515010）跟踪证券公司指数（代码399975），指数前十大成份股权重达60.73%，包括中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、招商证券等头部券商，一键配置券商龙头，直接受益A股行情回暖。数据显示，券商ETF基金（515010）当前管理费托管费合计费率0.2%，为当前场内费率档次最低投资标的。 金融科技ETF华夏（516100）紧密跟踪中证金融科技主题指数，涵盖软件开发、炒股软件、互联网金融及数字货币产业链，兼具金融属性与科技属性，被誉为“新牛市旗手”，有望受益行情回暖及AI双重利好催化。
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